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启迪桑德:调研纪要

发布时间:2018-03-15    研究机构:东吴证券

公司战略转型+参与PPP项目较少,造成业绩增速较慢

公司这两年增速慢了点儿,主要还是公司处于转型的阶段,从2017年开始,运营收入占比到70-80%,但是利润占比为50%;从2018年开始,运营净利润会超过工程。之前公司对于PPP也不是特别重视,从2017年下半年开始,逐渐调整战略,2017年下半年签了一些PPP项目,不过还没进入实施阶段。由于在转型的过程中,公司对于PPP的态度较为谨慎,一直没有参与到其中,造成工程端贡献的净利润有限,这是公司业绩缺乏弹性的主要原因。

固废业务:PPP+固废,2018年目标收入80亿

1)生活垃圾:在建27个,总数量86个,总处理规模为3万吨,已经投运发电的项目有9个(部分尚未转固),德惠、魏县、临沂、亳州、沂水、重庆、临朐、开县、临清,公司规划每年新增5000-6000吨,每年投运5000-6000个。2017年运营收入约为2亿(包含了危废、医废、生活垃圾),短期来看还不能对净利润形成实质性贡献,其中生活垃圾投运规模接近5000吨。

2)餐厨垃圾:有16个餐厨垃圾,有4个投运,金华、淮北、咸阳、芜湖。

3)生活垃圾填埋场:有12、13个;

4)医废项目:有4个、另外危废项目有2个(通辽省级危废处置中心、宜昌)。

5)PPP:中标项目300亿左右,在手合同60亿左右,在实施的有3、4个,实施规模较小,合计不到10亿。公司计划每年80亿PPP项目目标(订单可以签的多一些,但是真正落地的应该不会超过80亿),只做内部收益率为7%以上、同时融资能够配套解决的优质项目。叠加公司本来每年就有30-40亿的工程施工项目,预计2018年工程贡献的业绩还是极为可观的,目标为80亿收入,对应净利润达到8-10亿。

融资:渠道手段多+空间广,可动用资金200亿左右

由于公司在手的PPP项目都处于开始阶段,正在跑融资的流程,目前还没有感受到明显的压力。在融资渠道上:1)资本金占比为20%;2)公司资产负债率为55%;3)中票、短融的资金成本均为5%左右;4)项目贷款成本略高一点儿,不过期限较长;5)50-60亿的公司债还没有发,所以综合考虑,公司融资的空间还有120亿左右,再加上公司账上的60亿现金,实际上公司可动用的资金规模为200亿左右,应对手上的这些项目绰绰有余了。

环卫业务:公司业务发展的重心,2018年目标收入40亿

在手合同总额为300亿,2016年运营收入为3亿、2017年为20亿、预计2018年运营收入达到40-50亿,目前在手项目的净利率约为5%以上,争取做到7%,对应净利润约为3亿左右。2017年环卫设备收入为4亿、2018年目标收入为10亿左右。环卫是公司战略的重中之重,因为与固废、再生资源、增值服务的协同效应较强,所以未来这一块在公司业务中占比会进一步提高。目前环卫服务市场空间约为1000亿/年,市场化率大概为30%左右,北京环卫收入30亿/年、玉禾田10亿/年,再加上其他一些小企业,预计已经释放出的市场有300亿/年左右。

再生资源业务:应收账款的主要来源,2018年会扩充品类

家电拆解业务在手10个牌照,业务遍布珠三角、长三角、京津冀等区域,由于部分企业在逐步退出,收货价格在下降(80块/台下降至60块/台),但是财政部基金补贴到位的时间很久,应收账款主要就是这块业务造成的,所以这个是现金流不好看的主要原因。2017年收入规模为20亿,净利润2亿,去年拆了废旧家电1300万台,占比全行业有30%-40%。公司正在考虑未来扩充一些品类,废纸、塑料深加工等,再生纸的增值税现在是2个途径解决,1个是建立内部再生纸回收的溯源系统,以确定进项依据;另一个方式是与当地规模回收企业合作,再生加工过程中利用对方开票抵扣进项。预计2018年能够实现净利润2.5-3.0亿。

水务业务:稳健增长,桑德国际处于私有化进程当中

供水70万吨(产能利用率为70%左右,主要是管网漏损率比较高)、污水160-170万吨(产能利用率为90%左右),2017年净利润约为2亿左右,全部都是运营,2018年目标为2亿净利润。桑德国际目前在私有化的进程当中,未来不排除注入上市公司的可能。

外延收购并购:年内会有项目落地,与原有业务协同性强

公司也在积极地做一些布局,今年还是会有一些项目落地,大概率还是环卫的项目,有一定利润规模、但是单独走上市路径又很困难的标的。

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