启迪环境(000826.CN)

启迪桑德:环卫再生资源业务亮眼,持续盈利能力强

时间:18-04-11 00:00    来源:华泰证券

业绩略低于预期,现金流和运营收入占比可喜

2017年公司营收和归母净利润分别为93.6/12.5亿元,略低于我们17年2月的预期,主要是因为市政工程业务毛利率下降较多。据此我们适当下调公司盈利预测,预计2018-19年公司EPS分别为1.57/2.00元,引入2020年EPS为2.52元,CAGR为27.1%。2017年公司在手现金49亿元,运营类收入占比近半,未来经营风险较低,持续盈利能力强。参考可比公司2018年平均P/E为23x,我们认为公司理应享受一定溢价,给予公司2018年23-24xP/E,对应目标价36.11-37.68元/股,维持“买入”评级。

营收快速增长,综合毛利率略有下滑

公司17年实现营收93.6亿元(+35.3%),归母净利润12.5亿元(+15.7%)。收入增长主要来自环卫服务、固废工程市政施工和再生资源业务:2017年公司环卫服务实现收入17.9亿元(+125.4%);固废工程市政施工实现收入31.6亿元(+36.6%);再生资源实现收入17.3亿元(+21.1%)。2017年公司整体毛利率为31.0%,同比降低1.9pct,各业务差别较大。固废工程市政施工/环保设备安装及技术咨询/环卫服务/再生资源业务毛利率为29.8%/53.4%/17.1%/22.2%(分别-3.9/-1.9/-0.5/+12.1pct)。公司整体运营服务部收入达到44.9亿元,占总收入的47.99%,盈利可持续性较强。

环卫业务增长最快,再生资源业务盈利提升明显

公司2017年公司新增互联网环卫业务运营服务合同235份,新签年化服务合同额合计约10.3亿元,项目运营期内合同总额累计为123.1亿元,我们认为环卫业务营收有望持续保持高速增长。再生资源毛利率较16年大幅提升,主要是由于废旧家电采购成本下降,拆解产物价格上涨,以及环保督查等政策带来行业集中度有所提高。公司再生资源业务深入实施“线上线下联动”发展战略,形成覆盖回收、初加工和深加工全产业链的格局。

不断拓宽融资渠道,现金流充足

公司不断拓宽融资渠道,为业务发展提供充足的资金支持。1)2017年公司通过非公开发行募集资金45.4亿元,主要投向环卫、环卫设备、餐厨垃圾处理、垃圾焚烧发电项目,11.8亿元则用于补充流动资金;2)公司公告拟发行公司债券不超过50亿元,拟发行短融和超短融合计40亿元。公司在手现金49亿元,随着众多项目持续投入运营,现金流将更加充足。

上调目标价,维持“买入”评级

由于公司17年PPP施工较多且业务毛利较低,整体毛利率有所下滑,我们适当下调公司盈利预测。预计2018-19年公司EPS分别为1.57/2.00元(调整前为1.66/2.10元),并引入2020年EPS为2.52元。公司在手现金充裕,运营类收入占比近半,未来经营风险较低,持续盈利能力强。参考目前可比公司2018年平均P/E为23x,给予公司2018年23-24xP/E,对应目标价36.11-37.68元/股(原目标价为33.2-36.5元/股)。

风险提示:项目建设进度不及预期,毛利率水平大幅下滑。