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启迪桑德年报点评:四季度营收增速加快,环卫服务发力

发布时间:2018-04-12    研究机构:中原证券

四季度核心业务发力,营收增长显著加快。17年公司实现营业总收入93.58亿元,同比增长35.30%;归母净利润12.51亿元,同比增长15.70%。固废、再生资源、工程施工和环卫业务全面发力是收入增长的主要原因。

环卫服务业务发展后劲较足。17年,环卫服务板块实现营业收入17.88亿元,同比增长125.39%。环卫市场化空间打开和环卫订单获取能力较强是主要因素。公司年累计合同金额23.5亿元,运营期合同累计总金额313.96亿元。17年环卫板块毛利率17.08%,同比回落0.53个百分点,预计随着环卫云平台的运用和规模的扩大,盈利能力有改善空间。

固废处理进入运营期,PPP构成新增业务点。固体废物处理营业收入1.59亿元,同比增长33.87%;市政施工营收31.63亿元,同比增长36.60%;环保设备安装及技术咨询业务收入19.88亿元,同比增长9.4%。公司在手PPP合同规模超过百亿元,为业绩释放打下基础。 再生资源板块广泛布局,潜在市场空间较大。公司再生资源收入增长的主要原因为下游拆解物价格上涨和公司的精细化拆解。再生资源板块毛利率22.16%,同比回升12.01个百分点,主要原因为拆解物价格明显上涨和废弃家电收购价格出现下跌。

PPP项目落地有望推进水务业务重拾升势。水务板块发展平稳,但值得注意的是,17年公司中标订单合计处理能力50.6万吨/年。若后续项目进入运营期将会显著增加整体处理能力。

首次给予公司“增持”投资评级。截至到18年4月10日,公司二级市场股价28.93元/股,对应18年、19年PE19.2、15.8倍。公司业务重新处于快速拓展期,环卫、再生资源、固废均呈现发力趋势。另外,公司积极参与PPP项目,中标雄安新区环卫合同,增加新的利润增长点。考虑到公司的成长预期以及目前的估值水平,首次给予公司“增持”投资评级。

风险提示:垃圾焚烧发电项目建设进度不及预期;在建工程转入固定资产,折旧增加,而运营初期产能爬坡需要时间,单位生产成本高;重资产模式需要大量的资本投入,叠加市场资金面紧张,财务费用上升;公司规模增长迅速,期间费用控制可能不及预期。

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