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启迪桑德:环卫业务高速增长,业绩稳步向前

发布时间:2018-08-06    研究机构:中泰证券

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1年实现营业收入54.16亿,同比增长38.45%,实现归母净利润6.07亿,同比增加23.12%。

环卫业务高速增长,业绩稳步向前。公司2018H1实现营业收入54.16亿,同比增长38.45%,收入增长主要来自于市政施工、环卫服务以及再生资源业务。分业务来看,1)市政施工业务:上半年实现营收14.74亿,同比增长26.81%,占总收入比重为27.22%,主要因公司新中标PPP项目,导致市政土建在建施工项目增加;2)环卫服务业务:公司环卫业务上半年高速增长,营业收入达14.45亿,同比增长125.39%,占总收入比重达26.67%,占总收入的比重提升8.38pct,因环卫项目拓展顺利,环卫业务规模快速成长,目前环卫业务已成为公司第二大主营业务;3)再生资源业务:因电废市场行情利好,公司通过清仓利库、精细化拆解,购销协同等经营方式,再生资源收入持续增加,上半年营收为10.14亿,同比增长23.27%,占总营收比重为18.72%,同比减少2.31pct。

综合毛利率提升,三费费用率提升。公司2018H1综合毛利为33.09%,同比增加2.60pct,其中设备安装及再生资源业务毛利率均出现大幅提升,分别增加21.89pct、10.66pct。因拓展市场以及利息费用增加,公司销售费用及财务费用分别同比增长146.09%、51.06%,三费费用率同比提升1.96pct至17.25%。由于资产减值损失增长(1.02亿)以及三费费用率的提升,公司的归母净利润增速低于营业收入增长。

回款能力有待提升,现金流状况无明显改善。公司2018H1应收账款为55.73亿,同比增长77.99%,主要因公司固废业务及环卫业务增长所致,应收账款占营收比重为102.90%,同比增长22.86pct,回款能力有待提升。2018H1公司经营性现金流量净额为-10.69亿,同比减少95.33%,现金流状况无明显改善。

环卫业务高歌猛进,在手订单充足。公司在环卫产业链全面布局,为深入环卫领域打下坚实基础,公司上半年中标各类环卫清扫保洁运营项目60个,新增落地年合同额13.56亿元,合同总额108.85亿元。目前公司环卫项目充足,在手订单近500份,年合同额26.7亿元,总合同额365.02亿元,清扫总面积达64511.87万平方米,垃圾收集转运约1.9万吨/日,环卫市场份额在业内保持领先。

拟收购浦华环保,延伸水处理产业链。公司拟以13亿元收购浦华环保100%股权,浦华环保主营业务为污水处理以及环境工程,旗下拥有7个污水处理厂,合计处理规模达69万吨/日,交易对方业绩承诺浦华环保2018/2019/2020年净利润分别不低于7500/8650/10000万元,收购完成后,公司的水处理产业链将进一步延伸,有利于环保行业的全产业链布局。

投资建议:公司为固废行业龙头公司,深度布局环卫业务,随着环卫市场化进程的加速,公司环卫业务有望继续保持高速增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润15.9亿、20.5亿,对应估值分别为12X、9X,给予“买入”评级。

风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险、营收账款增大风险。

申请时请注明股票名称